中国的银行股到底有没有投资价值?

2019-02-07 发布人 : 中国的银行股到底有没有投资价值? 围观 : 0评论

编者按:中国的银行股,到底是价值投资的首选,还是价值投资的陷阱?这是一个争议一直都很大的课题。在此,格隆汇特地精选了观点明显不同,且文风也截然不同的两篇好文章,今天同时分享出来。两位作者皆是资深投资人士,只是一个更偏外资投行视角,一位偏内资研究视角。孰对孰错,诸君品鉴。

其实银行一直是一门好生意。

大部分银行连续多年的资产收益率都能保持在15%以上,要知道在整个A股市场总共三千五百多只股票中,2017年资产收益率大于15%的公司只有671家,如果再加上连续多年以及扣除非经常性损益这两个条件,则就屈指可数了。

中国的银行股到底有没有投资价值?

再加上银行股的估值跟美国的同行比,显著低估。好的商业模式,好的价格,于是银行股成为大部分价值投资者绕不过去的行业,就像价值投资者绕不过茅台一样。但是但从数字上看,银行比茅台便宜太多了。

那么银行为什么一直低估呢?银行业会不会成为价值投资的陷阱?

银行资产扩张与经济增长的关系

银行可以看成一只投资于中国经济的母基金,所以很多朋友说他不懂投资,能不能推荐一只股票。通常大家会推荐让他定投沪深300,但是我一般会推荐朋友定投招商银行,因为招商银行可以看成代表中国经济最优质的部分。至于为什么这么说,因为招商银行的客户,无论是公司还是个人客户,都代表中国经济最优秀的一部分群体,这样招商银行的增速显然会快过中国经济的总体增速。长期定投收益率战胜沪深300是没有问题的。

具体到银行板块,银行的资产规模增速与经济的增速是密切相关的,尤其与M2的增速是息息相关的。从下图我们可以发现, 2017年起M2的增速大幅下降,从而整个银行业的资产与负债增速也基本腰斩。

中国的银行股到底有没有投资价值?

当然我倾向M2的增速已经见底,现阶段M2的增长速度已经小于GDP+CPI,这显然是不符合经济规律的,但是也M2也很难再有双位数增长,因为经济增速是在下台阶的。这就意味着从2017年起银行业告别了过去资产规模快速增长的时代。但是,即便如此,银行的资产规模增长大概率还可以达到8%左右,与M2的增长保持一致。

如果再加上息差的回升,整个银行业的利润增长速度还有望保持双位数增长,这就是18年银行业的大致情况。当然18年有些银行已经在拨备上下功夫,刻意压低利润增速,但是银行的营收增速比利润增速更重要。所以总体来看,银行虽然告别了资产高速增长的时代,但是可以预见的未来,在息差企稳后,银行的业绩增速会与M2一样维持中低速增长。

我们再来看下银行业的净息差和利润变化情况,我这里只找到了从10年开始的数据如下表:

中国的银行股到底有没有投资价值?

从上表可以计算出整个银行业的利润从2010到2017年的复合增长率为10.9%,占GDP的比例是相对稳定在2.2%左右,所以只要GDP还在增长,不要以为现在的银行已经成为大象就不会增长了,银行的利润会随着GDP增长而增长。

中国的银行业到底有没有投资价值?

从上面的分析可以知道,虽然现在银行业的体量已经很大,但是银行业的资产规模还会随着M2的增长而增长,银行业的利润也会随着GDP的增长而增长,那么对于这样一个确定增长的行业,为什么一直不受投资者待见呢?

市场上一直流行的几个说法是:

1.银行赚的是假钱,谁知道背后藏着多少不良呢? 2.中国的银行业是垄断经营的,政府给了垄断利润,所以银行也要讲政治,要服从调控; 3.中国的银行业一直在融资,分红太少,投资价值有限;

第一个说法就涉及到银行的财务数据是否可信的问题。银行财务数据不可信这句话有对的一面,因为银行的财务数据跟其他行业还不一样,可以操作的空间很大,大部分是在合法合规的基础上调节。

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